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博汇纸业(600966):限塑令催化新增需求,APP收购格局向好

      公司是国内白卡纸领先企业,新增产能及APP并购助力业绩稳步增长。截至2019年底,博汇纸业拥有造纸产能335万吨,其中白卡纸215万吨。新增产能方面,公司2019年新增箱板纸及瓦楞纸产能合计100万吨,预计2020年产能爬坡后将贡献部分业绩增量;山东淄博45万吨文化纸预计于2021年中投产,有望带动收入及利润上行。除此之外,APP收购后预计公司白卡纸定价权及生产协同性(APP广西钦州和浙江宁波两个基地白卡纸产能未来将注入上市公司)将进一步增强,利于公司业绩稳健增长。
 
      白卡纸新增产能2021Q3前暂无释放,限塑令及白板纸腾退催生新增需求。1)供给端:根据各企业披露的白卡纸新建产能数据,2021年Q3广西金桂180万吨投产之前暂无新建产能投放,但从Q3开始,新增产能较多,包括太阳纸业90万吨、联盛纸业200万吨以及亚太纸业200万吨。从目前发布的投产计划来看,如果全部按照计划投产,2022年及之后新增产能压力较大,白卡纸价格或承压。2)需求端:传统需求方面,占据白卡纸主要消费量的药品、卷烟、乳制品以及卷烟增长情况都较为稳定;限塑令包括不可降解塑料袋以及一次性塑料餐具的新增需求约72-220万吨;富阳白板纸腾退接近尾声,2020-2021年新增白卡纸替代产能约50万吨。
 
      木浆价格尚未出现明显拐点,或低位持续至2021H1。海外疫情目前仍然较为严重,纸浆需求端短期内较难出现拐点,同时叠加高位库存以及供给端韧性,我们判断浆价在2021年H1之前预计都会处于较低位置。此外,APP纸浆产能位居全球前列,收购后或为博汇提供低价优质木浆资源。盈利预测:预计2020-2021年营业收入为122.57、171.90亿元,分别同比增长25.8%、40.3%,实现归属于母公司净利润分别为9.05、17.63亿元,同比增长576.2%、94.9%;对应2020年12月22日股价的P/E分别为19.5和10.0倍,建议审慎增持。

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