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回天新材(300041):胶粘剂行业龙头,产品向高端市场升级

      回天新材(300041)
 
      投资要点:
 
      公司是国内最大的胶粘剂生产企业,胶粘剂服务于下游电子、汽车、高铁和新能源等众多新兴行业。公司目前拥有上海、广州、常州和湖北四大生产基地,总面积超过50万平方米,另外宜城工厂已建成正在试产。历经40载,公司从科研院所起步,通过市场化改制迈向企业经营之路,技术创新和业务开拓齐头并进,目前已经发展成中国胶粘剂行业第一品牌。
 
      随着美国限制我国科技领域产品的出口,国产品牌开始重视上游电子材料的供应安全性。公司抓住机会,顺利切入华为供应链,进入通讯和移动端用胶的广阔市场。华为用胶市场规模达到30亿元左右,公司目前已稳定供应20个胶种,正在认证的胶种还有70种,未来业务成长空间仍然很大。同时,华为供应代表了国内电子通讯领域最高标准,随着公司得到华为的认证,小米、oppo等国内其他移动终端品牌也有望成为公司客户。
 
      光伏材料的收入已经占据公司总收入的50%,随着光伏平价上网时代来临,公司光伏材料收入实现40%以上的增长。其中光伏用有机硅胶粘剂收入超过4亿元,在国内光伏胶粘剂市场占据40%的市场份额,下游客户包含隆基、晶科、晶澳等主流光伏供应商。同时,公司透明背膜已经得到下游大客户认证,实现批量供应,成为2020年前三季度增幅最高的业务。透明背膜相比玻璃具有可呼吸、调整成本更低等多方面优势。公司透明背膜相比进口背膜有明显的成本优势,国产替代趋势有望加速。
 
      盈利预测。预计公司2020-2022年实现营业收入分别为22.55、28.19、33.83亿元,实现归母净利润2.30、2.80、2.95亿元,对应EPS分别为0.54、0.66、0.69元。参考同类型公司估值水平,给予公司2021年30-33倍PE估值,股价合理区间为19.80-21.78元/股,首次覆盖给予公司“推荐”评级。
 
      风险提示:原材料有机硅、MDI等价格上涨可能侵蚀公司部分利润;电子胶业务拓展不及预期;光伏背膜的工艺路线不被下游光伏企业认可。

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