http://www.ssddz.com

中国中免(601888):离岛免税增量空间广阔,公司竞争实力稳固

      投资要点:
 
      高端奢侈品销售向好。 离岛免税新政实施后, 取消了单件商品 8000元免税限额, 免税品销售额中手表和首饰销售额分别排在第二、三位,销售额同比分别增长 205.3%和 116.2%。 公司奢侈品箱包、腕表、贵重珠宝销售同比增长明显,对销售额带来明显拉升。 在高端品牌领域,公司持续开拓,品牌直供与经销商渠道并举,积极提升销售商品品牌吸引力, 不断增强获客能力。中国在全球从疫情中恢复最快,国际奢侈品牌厂商逐渐认识到中国市场消费能力,其对中国市场的重视程度不断提高,也有利于公司免税商品采购数量及品质的不断提升。
 
      有望持续受益于离岛免税市场规模的不断增长。 2020 年 7 月 1 日至10 月 31 日, 海关共监管离岛免税销售金额 120.1 亿元, 同比增长214.1%,购物人次 178.3 万人次,同比增长 58.8%。 新政实施 4 个月以来, 离岛免税销售持续火爆, 日均销售额达到 9764 万元, 人均购物额 6736 元,较 2018 年全年水平分别增长 253%和 92%。 今年底前海口还将新增和扩建 4 处离岛免税店,三亚将新设 3 家离岛免税店,免税店数量及经营面积增加, 商品供给与顾客购物体验有望得到改善, 有利于增加免税商品销售金额。 同时, 离岛免税新政将每人每年 3 万元免税购物额度提升至 10 万元, 目前的人均购物额与政策上限相比仍有很大提升空间。 公司在海南离岛免税市场深耕多年,有望持续受益于离岛免税市场规模的不断增长。
 
      预计 RCEP对免税商品销售影响有限。 RCEP由东盟10国以及中国、日本、韩国、澳大利亚、新西兰等 15 个国家正式签署, 柬埔寨、老挝和缅甸 30%货物享有零关税待遇,其余成员国 65%货物享受零关税。从成员国家来看, 日本、韩国香化类产品有望通过跨境电商渠道零关税进入中国, 但仍需征缴进口环节消费税与进口环节增值税, 以化妆品为例,该两项税率合计在 32%左右, 按照 70%应纳税额征收也有 22.4%左右的税率, 因此免税商品价格较 RCEP 商品相比仍有较大优势。 此外,国人香化类商品购买偏好品牌多为雅诗兰黛、迪奥、香奈儿、欧莱雅、 LVMH 等集团旗下品牌,以欧美商品为主, 暂未参与到 RCEP 协定中。 从购买力限制上看,跨境电商零售进口商品单次交易限值为人民币 5000 元,个人年度交易限值为人民币 26000元, 与免税购买政策相比限制度较高,高档奢侈品通过电商渠道消费会受到较大限制, RCEP 对免税消费的影响预计有限。
 
      维持公司“增持”评级: 我们看好公司在免税行业的龙头竞争地位,新政放开后离岛免税增长超出预期,公司在供应链、线上业务、重点项目等方面内功扎实,预计可有效抵御市场竞争波动。预计公司2020-2022 年 EPS 分别为 2.66、 5.30 和 6.63 元/股,对应当前股价PE 分别为 68.99、 34.61 和 27.63 倍,维持公司“增持”评级。
 
      风险提示: 免税市场竞争加剧风险;新进入者快速扩张风险;疫情反复或加重风险。

郑重声明:本网站文章中所涉及的股票信息仅供投资者参考,不构成具体操作建议,据此操作盈亏自负,风险自担。

相关文章阅读