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金发科技(600143):资产负债表修复明显,主业环比改善

      公司 2020 年前三季度实现营业收入 262.00 亿元(yoy+28.58%);实现归母净利润 37.94 亿元(yoy+301.76%);其中第三季度公司实现营业收入 92.70 亿元(yoy+15.38%, qoq-18.64%);实现归母净利润 13.82 亿元(yoy+217.95%, qoq-39.09%),整体业绩符合我们预期。截止前三季度,公司短期贷款同比减少 43.03 亿元, 资产负债表已出现明显修复。
 
      下游复工复产稳步推进,改性塑料及 PDH 业务改善明显。 公司三季度改性塑料销量 38.13 万吨,同比增加 19.8%,随着全球疫情逐步控制,国内复工复产稳步推进,改性塑料下游中的汽车和家电消费均有明显提升。 上游成本方面,布伦特原油三季度均价同比去年下降 28.9%,显著降低了改性材料生产成本, 改性塑料业务毛利率预期同比出现明显改善。宁波金发 PDH 业务 Q3 平均价差环比增加 35.97%,改善明显。
 
      可降解塑料为主的新材料业务维持强势。 公司完全生物降解塑料始终保持较高的销量,三季度销售 1.37 万吨,同比增加 12.1%, 业绩弹性充分;受 5G 发展及消费电子改善驱动,三季度特种工程塑料 2960 吨(yoy+58.3%, qoq+14.9%),仍处在持续放量的趋势中;三季度碳纤维及复材料产销量均环比有较大提升,环比分别增 93.2%、 33.0%。
 
      医疗健康产品仍是主要盈利贡献,拟扩张医用手套。 随着各国疫情防控进入常态化,口罩相关医疗健康产品供应逐渐充足,公司三季度相关业务环比下滑。受医疗健康产品量价环比下滑影响,三季度综合毛利率为 28.11%,环比虽下滑,但仍然是三季度盈利主要贡献。公司同时公告拟在广东金发投资建设年产 400 亿只高性能医用及健康防护手套,一方面升级了公司改性优势, 一方面将壮大医疗健康产品业务。
 
      暂维持盈利预测,维持“买入”评级。预计 2020-2022 年实现归母净利润 46.0/28.1/33.2 亿元,对应 PE 分别为 10X/16X/13X,当前市值具备很强的安全边际,未来新材料推广若超预期公司将迎来价值重估,可降解塑料产能投放有望再造 1 个金发,公司中长期成长路径明朗。
 
      风险提示:原材料价格上升、防疫物资需求下降、产能扩张不及预期

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