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环旭电子(601231):1H20业绩快报超预期,2H20逐季上行趋势明确

      环旭电子(601231)
 
      1H20预报盈利同比增长29.8%,超市场预期
 
环旭电子公布上半年业绩快报:1H20营收170.2亿元,同比增长16.5%,归母净利润5.06亿元,同比增长29.8%,超出此前市场预期。扣非净利润4.26亿元,同比大幅增长69.8%。
 
      对应2Q20单季度:营收94.0亿元,同比增长35.7%,归母净利润3.1亿元,同比增长88.9%,扣非净利润2.8亿元,同比增长128%。与1Q20净利润同比下滑14.3%相比,2Q20盈利大幅成长88.9%,我们认为主要来自:1)通讯Sip业务得益于份额提升、苹果iPhoneSE2表现不俗,以及iPhone11新增UWB模块,成为最大营收成长来源,同时产能利用率提升也推升通讯Sip业务毛利率水平上行1-2ppt;2)消费电子及存储类业务也有不错成长,其中消费电子中Applewatch业务表现超出此前市场预期。
 
      展望2H20,我们看好环旭营运进一步逐季上行:1)苹果新机开始备货,通讯Sip迎来量价及份额齐升机遇;2)applewatch改款及AirPodspro驱动消费电子业务上行;3)飞旭并表增厚备考业绩。管理层也在业绩说明会中提到:3Q20在去年同期高基数的基础上,营收同比可能接近双位数成长,毛利率也有机会持平或改善。
 
      关注要点
 
      我们认为2H20-2021通讯Sip业务将持续强劲,关注5GAiP、UWB等趋势。1)苹果iPhone12备货旺季来临,我们乐观看待2H20-2021备货及出货表现,同时5GAiP天线、ToF等创新也带来ASP提升机会;2)继iPhone11导入UWB模块后,我们预计苹果2H20起将在可穿戴等品类导入UWB,并推出Airtag,未来UWB的定位、数据传输等功能有望逐步受到消费者认可,环旭将是最受益标的之一。3)我们认为环旭替代日系同行、份额提升的趋势将会持续。4)公司最新公告与美律合作音讯模组,未来潜力也值得期待。
 
      Applewatch、AirPodsPro驱动消费电子业务上行。我们认为1)除iPhone12外,下半年Applewatch大改款也有望带来量价齐升机会,并充分抵消份额丢失的影响;2)4Q20起AirPodspro开始贡献,Sip模块单价也高于国内同行,成为4Q20-2021的重要增量。
 
      非苹业务布局提速,2H20飞旭并表增厚业绩。我们看到今年公司进一步加大非苹业务资本开支力度,随着疫情减弱,非苹业务也有望逐步迎来收获期。同时我们预计法国飞旭将于下半年并表,强化非苹业务布局的同时,也将增厚备考业绩20%左右。
 
      估值与建议
 
      考虑疫情减弱,暂不考虑飞旭并表,我们上调公司2020/21eEPS17%/14%至0.75/0.99元,当前对应2020/21e29.4x/22.2xP/E。维持跑赢行业评级,考虑Sip业务表现强劲,上调目标价36%至30.0元,对应2020/21e40.0/30.3xP/E,对比当前仍有36%上升空间。
 
      风险
 
      疫情二次爆发导致需求疲软;苹果新机销量不及预期。

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