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格力电器(000651)疫情之后,花开二季

格力电器(000651)疫情之后,花开二季
  事件概述
  格力电器(000651)2019年实现营业收入1981.53亿元,同比增长0.02%,归母净利润246.97亿元,同比下降5.75%。2020Q1实现营业收入203.96亿元,同比下降49.70%,归母净利润15.58亿元,同比下降72.53%。
  分析判断:
  行业竞争之下凸显领导力,线上加强布局
  根据中商产业研究院的数据,2019年空调行业销售额同比下降0.74%,在行业需求疲弱的背景下,公司2019Q4采取特定机型大额促销政策,由此2019Q4实现收入438.32亿元,同比下降12.29%,主要原因在于虽然销量同比有明显的提升,但是价格降幅与特价机销售占比较高导致收入的下滑。空调行业的促销活动带来行业头部企业市占率的持续集中,根据全国家用电器工业信息中心数据,2019年线下空调TOP3品牌的零售市场份额由2018年的73.6%提升至76.39%。家电行业线上化趋势持续,2019年线上零售额+4.2%,线下零售额-5.8%,公司积极布局线上线下渠道互补深度融合,打造全渠道销售平台,线上通过分销店铺实现迅速扩张。2019年全年,“董明珠的店”注册分销店铺超10万家,全年销售额累计突破14亿,同比增长660%。受疫情影响,2020Q1线下门店闭业且小区隔离无法入户安装,因此空调全行业受损,一季度有效销售时间较少,3月中下旬线下门店陆续开业,导致公司2020Q1出现收入下滑49.7%。
  大促+疫情带来经营压力,净利率短期回调
  公司2019年毛利率为28.43%,同比下降2.46pct。2019Q4在促销活动下特价机销售占比较高拉低利润水平,2019Q4毛利率为19.64%,同比下滑11.58pct。疫情期间公司依旧实行较为积极的价格策略,虽然销售受损但是终端销售价格未见提升,2020Q1毛利率为19.51%,毛利率环比持续下滑。公司2019年空调产品实现收入1386.65亿元,同比下降10.93%,毛利率为37.12%,同比增长0.64pct。生活电器实现收入55.76亿元,同比增长46.96%。2019年销售费用率为9.13%,同比下降0.32pct,其中2019Q4销售费用率为7.18%;2020Q1销售费用率为4.34%,同比下降5.83pct。2019年管理费用率为1.89%,同比下降0.29pct,其中2019Q4管理费用率为2.05%;2020Q1管理费用率为3.08%,同比提升0.92pct。公司2019年归母净利率为12.32%,同比下降0.78pct,其中2019Q4归母净利率为5.88%,同比下降4.29pct;2020Q1归母净利率为7.45%,线下销售遇冷的同时销售费用率下滑,归母净利率环比有所提升。
  分红率虽不及预期但长期价值不变
  公司2019年经营性现金流同比增长3.54%,其中销售商品、提供劳务收到的现金同比增长23.22%。2020Q1销售商品、提供劳务收到的现金相较2019Q4环比提升25.06%,同比下降40.17%,经营性现金流为-117.73亿元。虽然销售短期受损但是公司现金充裕,2019年货币资金为1254亿元,2020Q1货币资金为1216.65亿元。公司2019年利润分配预案每10股派发现金12元,共计派发现金72.19亿元,分红率为29.23%。
  盈利预测与估值
  经测算,调整盈利预测,预计公司2020-2021年营业收入从1912.96/2135.43亿元/调整至1852.17/1968.26亿元,归母净利润从304.37/338.16亿元调整至207.87/227.52亿元,2020-2022年EPS为3.46/3.78/4.17元,考虑到公司混改后渠道、经营等各方面改革的推进,维持“买入”评级。
  风险提示
  宏观经济下行风险、行业价格战风险、原材料价格变动风险

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