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华泰证券(601688)行业龙头业绩稳健,创新业务表现亮眼

华泰证券(601688)行业龙头业绩稳健,创新业务表现亮眼
  业绩稳健,业务发展均衡。华泰证券(601688)发布2020一季报,2020Q1实现营收68.65亿元,同比+9.87%;归母净利润28.88亿元,同比+3.9%;加权ROE2.33%,同比-0.33%。公司剔除客户保证金的杠杆倍数从2019年末的3.76倍上涨至2020Q1的3.84倍。前三个月月报加总数据中母公司营收、净利润同比+18%、+17%,合并报表与母公司报表业绩差异主因子公司计提减值准备充分、公允价值变动收益下跌172%。
  衍生品表现亮眼,子公司计提减值准备充分。财富管理方面:(1)公司一季度实现经纪业务净收入15.15亿元,同比+34.74%,公司获批基金投顾业务试点资格。(2)2020Q1公司实现利息净收入4.46亿元,同比-11.31%,主因子公司计提其他债权投资减值准备充分。机构业务方面:(1)2020Q1公司实现投资收益及公允价值变动收益33.11亿元,同比-1.81%,公允价值变动收益下跌172%,衍生金融资产同比+175%。(2)投行方面,公司一季度实现投行业务收入3.82亿元,同比+54.03%,以并购重组业务构建核心竞争力。(3)资管方面,2020Q1实现资管业务净收入8.47亿元,同比+18.93%,主动管理占比较高。
  回购A股股份,拟实施股权激励。公司拟以自有资金回购A股股份实施股权激励,截至报告披露日,公司已累计回购A股142.5万股。
  投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景。预计公司2020-2022年每股净资产为14.25元、15.07元、16.04元,对应PB为1.24、1.17、1.10倍,结合行业发展前景和公司综合优势,可比龙头券商1.5X-2XPB的估值中枢,给予公司2020年1.8xPB估值,A股合理价值为25.65元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为19.00港币/股,给予华泰证券A股、H股“买入”评级。
  风险提示:资本市场大幅波动;权益市场调整;信用风险溢价上升。

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