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隆基股份(601012)一季度业绩预告超预期,看好硅片龙头长期发展

隆基股份(601012)一季度业绩预告超预期,看好硅片龙头长期发展
  事件
  隆基股份(601012)发布2020年第一季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润16.5-19.5亿元,同比增长170-219%;预计实现扣非归母净利润15.49-18.49亿元,同比增长159-210%。业绩增长系产能规模扩大、大尺寸及高功率产品占比提高、毛利率同比增加所致。
  简评
  产能规模扩大,龙头地位巩固
  公司是光伏单晶硅片的绝对龙头,持续引领单晶技术变革,并通过预判和把握扩产节奏来保证公司处于优势地位。2018年底公司硅片产能28GW,2019年底按照公司计划硅片产能将在36GW以上,产能规模扩大直接带来一季度业绩同比高增长。此前公司规划到2021年底实现硅片产能65GW,在2019中报时调整为预计此产能目标在2020年底实现。我们预计公司将持续受益于产能放量。
  生产成本持续降低,毛利率同比提高
  在硅料成本方面,一是薄片化和细线化使得单片硅耗持续降低,另一方面报告期内多晶硅单价同比大幅降低。根据PVinfolink价格统计,2019年一季度多晶硅致密料均价为79.7元/kg,2020年一季度均价为73.0元/kg,同比下降8.4%。在非硅成本方面,随着工艺改进与产品结构调整,公司的非硅成本在持续下降,根据2019半年报披露,2019年1-6月硅片非硅成本同比下降31.75%。在产品价格方面,2019年一季度M2硅片均价3.08元/片,2020年一季度均价3.07元/片,同比基本持平。成本降低叠加均价持平,使得公司硅片毛利率同比提高。
  大尺寸及高功率产品市场推广顺利
  公司于2019年5月推出大尺寸硅片M6以及高功率组件HiMO4,收到了较好的市场反响。按照光伏行业协会2019年光伏产业路线图预计,160-166mm尺寸占比在2019年不到10%,2020年有望超过30%,2021年有望超过50%,市占率快速提高。大尺寸硅片提高了龙头公司的竞争壁垒,同时有望降低产业链各环节成本。
  韩华专利争端初裁公司不侵权,专利纷争取得阶段性成果
  4月13日,公司公告ITC发布韩华337调查初裁结果,初裁公司产品不侵犯韩华专利权。对于公司品牌形象的维护以及未来海外市场的开拓将起到积极影响。
  掺镓硅片快速推广,有望再次提高行业壁垒
  掺镓可降低P型产品的功率衰减,因而受到了下游客户的广泛关注。3月底,公司在官方网站宣布P型产品掺镓与掺硼将同价销售。预计将推动掺镓产品市场渗透率快速提升。但镓在硅中的分凝系数远低于硼,因而掺镓在拉晶环节工艺难度更高。我们预计掺镓产品推广将再次提高行业壁垒,龙头优势得以再次强化。预计疫情主要影响二季度,仍然看好全年表现需求在疫情影响下,3月下旬起海外需求开始出现快速收缩,导致产业链整体价格承压。随着海外疫情峰值的到来,部分国家陆续解禁,我们预计三季度海外需求将恢复,持续看好全年表现。
  盈利预测
  预计公司19-21年营业收入分别为319/430/560亿元,归母净利润分别为51.5/65.54/84.50亿元,对应EPS分别为1.37/1.74/2.24元,对应PE分别为19.3/15.1/11.7倍,维持“买入”评级。
  风险提示
  1)光伏市场需求不达预期;
  2)产品价格下跌超预期;
  3)非硅成本下降速度不及预期。

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