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杰瑞股份(002353)受益油服高景气,维持“买入”评级

杰瑞股份(002353)受益油服高景气,维持“买入”评级
  事件
  杰瑞股份(002353)披露2019年报,全年实现营收69.25亿元,同比增长50.66%,实现归母净利润13.61亿元,同比增长121.16%。
  简评
  受益加大对非常规油气的勘探开发力度,2019年业绩符合预期
  公司2019年实现营收69.25亿元,同比增长50.66%,综合毛利率36.42%,同比提升4.77pcts;其中油气装备制造及技术服务实现收入52.11亿元,同比增长59.47%,毛利率38.49%,同比提升6.22pcts,主要受益于钻完井设备和油田技术服务高景气,且高毛利率的钻完井设备在收入结构中占比提升,进而带动该项业务毛利率提升;维修改造及贸易配件实现收入13.07亿元,同比增长26.54%,毛利率35.33%,同比提升4.35pcts;环保服务实现收入3.89亿元,同比增长38.01%,毛利率27.28%,同比提升2.05pcts。得益于业务规模效应及强大的费用控制能力,期间费用率13.68%,同比减少1.54pcts,净利率19.65%,同比提升6.27pcts。摊薄ROE13.93%,同比增加6.62pcts。另外营运能力方面,存货周转266.55天,同比增加47.08天;应收账款周转142.14天,同比较少33.85天。经营活动产生的现金流量净额2.33亿元,低于净利润,但销售商品提供劳务收到的现金/营业收入100.63%,主要系公司订单业务增加采购量加大,导致经营活动现金流出增加所致。
  本轮油服不会经历上一轮深度调整,至暗时刻已过
  2015年中国原油产量创下历史最高的2.15亿吨,油价下跌后,中国原油产量持续下滑到2018年的1.89亿吨,截至2019年底中国原油产量只有1.91亿吨,而中国原油对外依存度则从2015年的61%快速攀升至2019年的73%。因此,我们判断认为,尽管本轮油价深跌,中国原油产量难以下调,根据《中国油气产业发展分析与展望报告蓝皮书(2019-2020)》预测,新增石油探明地质储量和天然气新增探明地质储量有望保持在10亿吨和7000亿立方米以上的较高水平。预计国内原油产量增至1.93亿吨,对外依存度微增0.2个百分点;国内天然气产量1880亿方,同比增长8.21%,对外依存度略有下降。本轮油服不会经历上一轮深度调整。
  至暗时刻已过,钻完井设备前期询单量仍保持高位。尽管中石油集团2020年总资本支出规划2950亿元,大致持平于2019年的2967.76亿元,但我们判断,受“七年行动计”划要求,2020年用于国内的资本支出占比会提升,海外项目资本支出大概率面临下调风险。且据我们与产业内广泛交流,川渝地区压裂队伍工作量非常饱满,钻完井设备前期询单量依旧维持高位。
  在手订单饱满,1Q2020年业绩超预期
  公司2019年累计获取订单81.44亿元,同比增长34.45%,年末存量订单43.73亿元,年末存量订单/当期收入比值为63.15%,维持自2016年以来的高位,在手订单饱满。据公司披露,预计2020年1-3月归母净利润区间2.05亿元至2.37亿元,同比增长86%至115%,超预期。预计公司2020-2021年营收分别是84.48亿元和97.15亿元,归母净利润19.30亿元和24.28亿元,维持“买入”评级。
  风险提示:1)行业景气度低于预期;2)订单执行低于预期。

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