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中环股份(002129)半导体+光伏双驾马车,12英寸大硅片稳步推进

中环股份(002129)半导体+光伏双驾马车,12英寸大硅片稳步推进
  事件概述
  中环股份(002129)发布2019年年度报告,2019年公司实现营业收入168.87亿元,同比增长22.76%;实现归属上市公司股东净利润9.04亿元,同比增长42.93%。
  分析判断:
  半导体和光伏双轮驱动,营收和净利润稳定增长
  2019年度公司营收168.87亿元,同比增长22.76%。受益于光伏业务、半导体业务的协同驱动,在新能源材料和半导体材料的销量相较去年同期皆有增长,其中又以光伏业务增幅最大。2019年,光伏硅片销售量同比增长76.19%,营收同比增长23.40%,毛利率同比上升2.84pct;半导体硅片销售量同比增长20.83%,营收同比增长8.34%,毛利率同比下降4.42pct;光伏电站发电销售量同比增长58.71%,营收同比增长54.49%,毛利率同比上升0.61pct。公司在业务稳定扩张,毛利率维持稳定的情况下获利能力持续增长,2019年度公司归属于上市公司股东净利润9.04亿元,同比增长42.93%。
  12英寸半导体硅片稳步推进,持续突破各项应用领域
  2019年公司半导体硅片在全球前十大功率半导体客户的销售收入提升2倍以上。同时推进2019年顺利投产的8-12英寸集成电路用大直径硅片项目,加快集成电路、功率半导体、微机械半导体应用方向的战略性升级,力争三到五年内成为全球半导体材料产业的领先供应商之一。公司通过不断对成熟量产及研发产品进行技术优化,依托成熟的功率半导体产品技术经验;(1)12英寸方面:实现满足45nm应用的COPFree产品,并不断对成熟量产及研发中产品进行技术研发迭代更新;(2)8英寸方面:产品可覆盖适应客户需求的所有制程级别。2019年公司在CIS、BCD、PMIC芯片等产销规模上实现了全球意义上的重大突破;在逻辑芯片和存储芯片也取得了较大进展。
  12英寸光伏硅片逐步导入,产能释放降本增效
  2019年公司发布了12英寸超大光伏硅片“夸父”产品(210硅片)和系列标准,使从晶体、晶片到电池片、组件通量型生产环节效率大幅提升,制造成本大幅下降,单块组件效率大幅提升,为全球新能源持续降低成本带来新一代技术。目前公司中环五期项目已开始生产210硅片,下游客户的210电池片、组件也将快速进入量产阶段。此外,2019年公司四期及四期改造项目已全部达产,充分发挥公司制造理念与工业4.0的制造方式的优势,截至2019年末,太阳能级单晶硅材料二、三、四期及四期改造项目年产能合计达到33GW,超过原设计产能50%以上,大幅降低单位投资成本;中环光伏五期项目一阶段已顺利开工建设并进入调试生产阶段,持续为释放的产能降本增效。
  投资建议
  根据公司2019年度经营情况,我们调整2020-2021盈利预测,有鉴于疫情对宏观环境和景气造成的冲击,我们将2020-2021年公司营业收入预测从219.77亿元/270.75亿元调整为211.35亿元/267.98亿元;对应公司毛利率和相关费用变动,将同时期公司归母净利润从15.63亿元/20.24亿元调整为11.77亿元/14.75亿元。考虑到2022年后公司半导体硅片布局优势将越发显著,且公司在国内具备先发优势,并在功率器件应用领域获得大量客户认可;我们预测2022年公司营业收入为335.76亿元,归母净利润为22.15亿。维持“买入”评级。
  风险提示
  半导体大硅片进展低于预期,由于半导体硅片对于芯片的性能有着关键性的作用,进口替代需要一定的时间积累,客户验证周期也相对较长,扩产进度或因此低于预期;此外宏观经济发展低于预期,也会影响整个半导体及光伏产业的发展。

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