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中信银行(601998)不良确认更严格,加大拨备与核销拖累业绩

中信银行(601998)不良确认更严格,加大拨备与核销拖累业绩
  中信银行(601998)披露2019年报,业绩略低于预期,信用成本支出导致净利润增速环比下降的主因。2019年实现营收1,876亿元,同比增长13.79%,增速较19Q3(同比+17.30%)下降3.51pcts;实现归属母公司股东净利润480亿元,同比增长7.87%,较19Q3(同比+10.74%)下降2.87pcts,业绩略低于预期。其中实现净利息收入1,273亿元,同比增长12.72%(VS19Q3:+13.52%,下降0.81pcts);手续费净收同比增长25.34%(VS19Q3:+32.08%,大幅下降7.71pcts);拨备前利润同比增速较19Q3微降0.84pcts至18.87%,信用成本是业绩低于预期主要原因。
  净息差同比提升3bps,主要是由于信用卡现金分期收入重分类和同业负债成本大幅下降。2019年公司净息差2.12%,同比提升3bps;净利差2.04%,同比提升4bps,表现较好,主要是1.对信用卡现金分期收入重分类,将其从手续费收入重分类至利息收入;2.宽松的银行间市场带动同业负债成本下行明显带动付息成本率下降4bps。
  19Q4增配投资类资产,存款增长缓慢加大同业负债力度。1.资产端:19Q4贷款环比仅增长1.06%;不过债券投资类资产环比增长6.77%,增配明显。2.负债端:存款19Q4环比增长仅0.57%;公司显著加大了同业负债的力度,其中同业负债单季环比大增12.66%,发行债券(主要是同业存单)单季环比大增16.92%。
  不良确认收严的同时实现不良双降,拨备计提与核销力度明显加大。1.19年不良贷款率1.65%,环比大幅下降7bps;不良贷款余额环比小幅下降20.73亿元至661.17亿元,不良实现双降;同时不良偏离度大幅下降13pcts至75.8%,确认力度明显加大。不良生成率为1.73%(VS2019H1:1.65%,略有上升)。3.2019年公司计提拨备772.55亿元,同比增长32.67%;核销及转出715.54亿元,同比增长36.5%;19年末拨备覆盖率175.25%,环比持平,拨贷比环比下降11bps至2.90%。
  投资建议:中信银行19年业绩略低于预期,主要是由于公司加大了拨备计提与核销力度导致信用成本大幅增长拖累利润增长表现。19年净息差环比提升3bps,不良确认收严的同时实现不良双降。考虑到公司继续深化一体两翼战略的推进,持续强化风险管控,预计公司20/21年归母净利润增速分别为5.7%和6.8%,EPS分别为1.00/1.07元/股,当前股价对应20/21年PE分别为5.3X/4.9X,PB分别为0.54X/0.50X,中信银行A/H股近三年公司估值动态PB中枢在0.8X/0.6X左右,考虑到目前中信银行基本面情况,我们认为中信银行A/H股合理估值水平应该在0.8X/0.6X,而2020年预计中信银行BVPS为9.78元/股,对应的合理价值在7.83元/股、6.43HKD/股左右,维持“买入”评级。
  风险提示:1.经济增长超预期下滑;2.资产质量大幅恶化。

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