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丸美股份(603983)精准卡位眼部护理,渠道优化可期

丸美股份(603983)精准卡位眼部护理,渠道优化可期
  支撑评级的要点
  产品矩阵全面,拓展性强。丸美股份(603983)定位“眼部护理大师”,旗下拥有主打眼部护理的中高端品牌丸美、走天然食材养肤路线的大众品牌春纪、定位轻奢的韩国彩妆品牌恋火,及2018年新推出的日本原装进口高端护肤系列丸美东京,产品线涵盖护肤与彩妆,大众至高端,拓展与延伸空间大,有利于覆盖更多消费者需求。
  线上电商高增长,线下渠道下沉领先:1)2018年公司电商同比增长31.0%至6.6亿元,占比41.8%,其中直营同比增长21.8%,占比11.9%,经销同比增长35.1%,占比29.9%,分别较2012年提升10.6%、29.5%,今年电商营收占比有望超50%。公司直营电商此前采取代运营方式,上市后积极组建电商团队,待人才架构搭建完善,直营电商拓展有望提速;2)公司以CS渠道起家,辅以百货专柜、美容院渠道,2018年三者营收占比分别为39.8%、11.0%、7.0%。公司线下渠道数量众多,拥有近万家CS店及上千家百货专柜,其中以三四线城市为主,预计占比约60%,在触达三四线消费者方面拥有领先优势。与此同时,公司将继续深化百货等渠道产品特供政策,有利于各渠道发挥优势获取客户。
  盈利水平趋势向上。截至2019Q3,公司实现营收12.1亿元,同比增长14.8%,归母净利润3.6亿元,同比增长52.3%;毛利率略降0.25%至67.95%,但受益于期间费用率下降,净利率同比提升7.38%至67.95%。2016年迄今,公司销售费用率一路下降约9%,助净利率提升约10%。客单价是丸美2倍的高端系列丸美东京的推出更是利好盈利结构优化。
  估值
  公司是眼部护理龙头,卡位赛道优良,产品线丰富,拓展性强,线上直营渠道提升空间足,线下渠道数量与下沉进度占优,百货加强产品专供,改善明显,丸美东京开拓顺利,占比提升,利好盈利优化,我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.4/1.7/2.0元,同比增长31.0%、21.4%、19.4%,当前股价对应2020年PE46X,首次覆盖给予买入评级。
  评级面临的主要风险
  经济景气度下行;市场竞争格局恶化;新品拓展不及预期;电商渠道拓展低于预期。

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