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闻泰科技(600745)三大逻辑看好闻泰科技短期估值提升

闻泰科技(600745)三大逻辑看好闻泰科技短期估值提升
  1、长期安世半导体业务被低估,华润微上市有望快速提升闻泰估值。华润微近期将上市,不考虑绿鞋,发行后总股本11.72亿股,发行价格12.80元,有15%股本绿鞋机制。发行后市值为150.13亿元。参考台积电、士兰微等同业估值,我们预计华润微2021年净资产有望达到100亿元,给予2021年5倍市净率估值,上市后有望超过500亿。但是2018年闻泰体内安世半导体利润体量超过华润微的3倍,收入体量超过70%,盈利质量更好。安世半导体100%IDM业务,华润微2018年功率半导体IDM收入占比为43%,其余业务为晶圆代工及封测,IDM业务估值高于代工封测(长电、华天在3.5-5倍),在可比的情况下,预计安世PB将提升至士兰微的7倍左右,市值达到1700亿左右(对应2020年250亿净资产)。
  2、三星韩国厂疫情影响,去年以来承接大量订单转移,ODM有望加速带来闻泰手机业务估值提升。在确认一名员工感染冠状病毒后,三星关闭了龟尾市的智能手机工厂,该厂生产三星中高阶手机。公司ODM业务去年以来高速成长,我们维持今年22亿ODM利润预期,同时一季度疫情有望加速三星向ODM转移速度,闻泰科技(600745)嘉兴、印度、无锡过年期间生产未受到影响,预计开工情况好于行业平均水平,基于高增长给予ODM业务2020年30倍估值,对应660亿市值。
  3、智能汽车创新战略发布,重申我们此前判断,公司产业布局从手机开拓汽车,成长空间打开。日前,发改委、国家网信办、工信部等11个国家部委联合下发“关于印发《智能汽车创新发展战略》通知”,明确我国发展智能汽车战略愿景和主要任务。到2025年,实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产,实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用。智能交通系统和智慧城市相关设施建设取得积极进展,车用无线通信网络(LTE-V2X)等实现区域覆盖,新一代车用无线通信网络(5G-V2X)在部分城市、高速公路逐步开展应用,高精度时空基准服务网络实现全覆盖。公司通过收购安世成功承接全球高端汽车电子客户,目前汽车业务占比达到42%,华为等通信客户占比达到20%,通信模块等已经开始导入智能物联网、汽车电子产品,5G产品今年开始上量,成长空间也有望打开估值空间。
  投资建议:基于市场可比估值,暂时维持19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元(不考虑收购新增财务费用,安世半导体2020年起业绩以100%计算),公司两部分分部估值市值合计预计2360亿,对应上调目标价至210元。
  风险提示:产能利用率不及预期、汽车业务不及预期

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