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兆易创新(603986)19年利润符合预期,2020年看TWS耳机+物联网

兆易创新(603986)19年利润符合预期,2020年看TWS耳机+物联网
  兆易创新(603986)2019年预计归母净利润6亿-6.5亿元,符合市场预期。公司发布2019年度业绩预增公告,预计2019年年度实现净利润6.00亿元到6.50亿元,与18年同期相比增加1.95亿元到2.45亿元,同比增加48.15%到60.49%。扣非后净利润约为5.28亿元到5.78亿元,与上年同期相比增加1.67亿元到2.17亿元,同比增加46.26%到60.11%。我们判断公司利润基本符合市场预期(公司Q4新增AirpodsPro订单,市场预期已上调)。
  2020年看下游TWS耳机新需求来临。NORFlash芯片应用在手机、PC、DVD、USBkey、机顶盒、网络设备及物联网设备等领域,应用领域广泛。AMOLED、TDDI、汽车电子、TWS耳机均为下游客户新增的需求。NOR的特点是芯片内执行(XIP,eXecuteInPlace),这样应用程序可以直接在flash闪存内运行,不必再把代码读到系统RAM中。优点是可以直接从FLASH中运行程序。因此,AMOLED、TDDI预计在19年能带来超过2亿美金以上的市场需求,同时TWS耳机中应用到高阶NORFLASH,其中AirpodsPro降噪需要用到两颗128MB的NORFLASH,在同台企的市场竞争环境中,兆易创新是核心供应商。我们研判随着TWS耳机销量的增加,单一耳机给与NORFLASH增长在2020年预计接近1亿美金。
  存储市场空间广阔,公司站稳主业,拓展DRAM市场。根据Web-FeetResearch数据,2017年全球闪存市场销售总额约为534亿美元,其中NORFlash产品的全球销售总额约为25亿美元,公司的全球销售额排名为第五位,市场占有率为10.5%,前四位为美光、旺宏、赛普拉斯和华邦电。在串行NORFlash产品市场,公司全球销售额排名为第三位,前二位分别为华邦电、旺宏。
  MCU销售颗粒数大幅增长,打开物联网大门。2019年中旬MCU出货量累计已超过3亿颗,公司是国内32bitMCU产品领导厂商,GD32MCU已经拥有320余个产品型号、22个产品系列及11种不同封装类型。较对手价格优势明显,出货量大增,毛利率稳定。
  公司利润开始兑现,维持公司“增持”评级。考虑到MCU和DRAM出货量超预期,我们上调公司2019年净利润从4.29亿至6.34亿(公司Q4新增AirpodsPro订单,市场预期已上调),上调2020/2021年的归母净利润从5.11亿/6.13亿至8.73亿/11.02亿。采用相对估值法,考虑到公司所处存储行业参与者少,优秀公司更加稀缺,参考圣邦股份的20年PE均值为117倍,考虑到公司后续DRAM广阔的市场空间,因此,对于目标公司我们给予2020年110倍的PE估值,对应的公司目标市值为960亿,给予“增持”评级。
  风险提示:新需求兑现速度缓慢等。

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