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【风口研报】周期行业中具有稀缺高成长特性的公司,三季度多个项目即将投产,分析师给出40%空间

      甬金股份:①不锈钢冷轧行业近年需求稳定,以甬金股份等为代表的民企市场份额提升;②公司核心护城河为高周转率,毛利虽然不高,但整体 ROE 达到 20%的水平;③盈利能力强的原因是公司管理能力强(管理层持股 9%以上)、自研设备(成本低 30%)等原因;④未来产能有序扩张,募投项目将于今年三季度投产,2022 年产能将翻倍增长;⑤国泰君安李鹏飞给予公司 2020 年目标价 35 元(对应今年 10 倍 PE),距目前 25 元左右仍有 40%以上空间;⑥风险提示:行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险等。
 
      周期行业中具有稀缺高成长特性的公司,三季度多个项目即将投产,分析师给出 40%空间
 
      近期因经济复苏预期,周期股受到市场关注度较高,国泰君安李鹏飞、中泰证券笃慧团队都覆盖了一家成长性较强的周期公司甬金股份。
 
      市场认为公司是普通不锈钢加工企业,毛利低竞争优势弱。但实际公司研发能力强、周转率高,2020 年开始将进入快速扩张周期,业绩将不断释放,目前对应的明年市盈率不足 10 倍,国泰君安李鹏飞给予公司 2020 年目标价 35 元,距目前 25 元左右仍有 40%以上空间。
 
      持续扩张的不锈钢冷轧龙头
 
      先介绍一下公司所处的不锈钢冷行业,近年不锈钢冷轧行业整体格局略微产能扩张大于需求,体现为民企份额上升,以宏旺、甬金、德龙为代表的民企市场份额持续扩张。
 
      公司主要生产宽幅冷轧不锈钢板带和精密冷轧不锈钢板带两类产品,目前公司宽幅冷轧不锈钢板带产品市占率 12.72%,位列行业第三;精密冷轧不锈钢板带市占率 23.53%,位列行业第一。
 
      市场目前认为公司整体毛利率较低,但公司经营模式的核心护城河是高周转率,也即“薄利多销”,公司 ROE 达到 20%的水平,公司赚钱能力出众的原因主要有:
 
 
      ①设备优势;
 
      公司通过自主研发,形成了具有自主知识产权的全套自动化生产线解决方案。公司自研设备较外购设备成本低 30%以上,有效降低折旧、利息费用等固定成本。
 
      ②管理优势;
 
      同时,公司股东及经营层激励机制顺畅,人员效率高,成材率达到 98%以上,高于行业 92%水平。公司对基层员工均有明确的考核标准,高管持股较多,占公司持股比例的 7.9%,与公司的利益保持高度一致。
 
      ③产能布局经济、合理,公司生产基地距上游或下游较近,有效降低运输成本。
 
      2020 年开始公司产能扩张进入快车道,业绩将快速释放
 
      冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升,年需求增速仍有 5%-10%,对应年增约 100 万吨。未来甬金股份成长空间主要来自于对于冷轧不锈钢新增需求的消化。
 
      目前公司国内市占率 10%,全球 5%,销量具备较大的成长空间。
 
      公司 2019 年实现上市,募投项目“年加工 7.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目”预期将于 2020年 3 季度投产。
 
      该项目下游主要为电子信息、医疗器械、新能源等领域,产品毛利率均在 15%以上。
 
 
      而根据公司产能计划,产能将由 2019 年的 93.45 万吨逐步上升至 2022 年 240 万吨左右。
 
 
      2019 年公司产能利用率 130%左右,新产能已充分摸底下游,未来随着公司产能的投放,公司业绩将不断释放,明年净利润增速将达到 40%以上。

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