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金螳螂(002081)传统公装驱动订单改善,装配式装修加速布局

金螳螂(002081)传统公装驱动订单改善,装配式装修加速布局
  传统公装增长提速,订单逐季改善趋势明显。金螳螂(002081)2020Q4新签订单128亿元,同增19%,较上季度加速19个pct,符合预期,公司签单Q1-4分别单季同比变化-44%/-30%/-1%/+19%,累计同比变化-44%/-37%/-25%/-14%,逐季改善趋势显著,当前已逐步摆脱疫情影响,彰显龙头经营韧性。分业务类型看,Q4公司传统公装/住宅/设计分别新签80/43/6亿元,同增24%/12%/-1%,传统公装订单明显增长,驱动Q4订单表现较好。当前公司积极推行驻地市场战略,将更多营销资源投入至利润率较高、回款较好的传统公装业务;收缩利润率较低与回款较慢的住宅精装修业务、调整“金螳螂家”业务经营模式。截至2020年末,公司在手订单614亿元,约为年收入的1.8倍,在手订单丰富,随着2021年装饰行业景气度回升,公司订单有望加速向收入与业绩转化。
  装配式装修加快布局,未来发展值得期待。当前公司高度重视装配式业务发展,近期持续加大资源投入、加快布局:1)公司公告与成都城投战略合作,拟整合双方资源优势,在装配式装修项目承接、装配式装修BIM平台建设等领域合作,预计该合作模式有望在全国各地复制推广;2)公司发布装配式装修2021展厅,全新推出装配式装修酒店、公寓、住宅、医疗四大产品,产品线不断丰富完善;3)公司与住建部科技与产业化发展中心战略合作,共建装配化装修产业互联网平台和装配化装修产品创新与展示中心,有望助力公司加快产品研发升级。未来公司有望依托优异的设计研发、供应链管理与整合、落地安装能力,加快拓展装配式装修业务,未来发展值得期待。
  装饰行业供给收缩、需求修复,行业龙头有望显著受益。供给端:从长周期看装饰企业不断分化,市场持续向龙头集中,龙头利润率、现金流与中小型装企差距不断拉大,疫情环境亦加速了行业供给侧出清。同时EPC模式、装配式装修推广将进一步驱动龙头市占率提升。需求端:装饰行业处经济复苏后周期,随着疫后经济景气度不断改善,预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复,此外,学校、医院等民生基建未来空间广阔,相关装饰需求将不断增长。在行业供需新格局中,金螳螂作为盈利能力优异、产业链整合能力突出的装饰龙头有望显著受益,市占率有望加快提升。
  投资建议:当前估值水平已处历史底部区域,配置性价比高。目前公司PE(TTM)/PB(LF)分别仅为9.2/1.30倍,PE仅高于历史最低值5%,PB则创下历史最低值。与沪深300的PE和PB的比值分别为0.56/0.73,最低比值分别为0.55/0.71,当前仅微高于最低比值。在当前公司传统装饰主业持续改善,装配式装修加快拓展之际,具有较高配置性价比。我们预测公司2020-2022年归母净利润为23.5/27.1/31.2亿元,同增0%/15%/15%,对应EPS分别为0.88/1.01/1.16元(2019-2022年CAGR为10%),当前股价对应PE分别为9/8/7倍,维持“买入”评级。
  风险提示:地产政策调控风险,装配式业务推动不及预期,战略合作进展不及预期,应收账款坏账等。

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